人事震荡背后，时隔三年白云山利润再走低

　　今年(nián)上半年，白云山除大商业板块收入保持(chí)增长外，大南药、大健康板块营收均同比下降

　　标点财经(jīng)、投资时间网(wǎng)研究员王子西

　　继广药集团、白云山(shān)原董事长人事震荡背后，时隔三年白云山利润再走低(zhǎng)李楚源被查后，广药旗下上市公司白云山于(yú)9月1日晚间披露公告称，收(shōu)到公司董事张春波辞职报告(gào)。因个人原因，张春波(bō)辞(cí)去公司董事、董事会预算委员会委员等任何职务。

　　在二级市场，9月2日，白云山A股报收于26.71元/股（不复权，下同），较前一(yī)交易日下挫逾7%，总市值逾430亿元。次日，公司股价继续阴跌，收(shōu)盘价再度下挫1.35%。

　　值得注(zhù)意的是，高层人事震荡背后，白云山最新披露的(de)半年报(bào)业绩也不甚理(lǐ)想。今年(nián)上半年，公司营收同比(bǐ)微增2.68%至410.43亿元，归属于上市公司股东的(de)净利润（下(xià)称(chēng)归母净(jìng)利润(rùn)）同比下滑9.31%至25.50亿元。分业务(wù)板块(kuài)来看，除了大商业板块(kuài)收入保持增长外，大南药、大(dà)健康(kāng)板块营收均同比下(xià)降。

　　且上述三(sān)大板块的(de)毛利率也有(yǒu)所下行，均同比减少了1个百分点上(shàng)下幅度。2024年上半年，白(bái)云山整体毛利率为19.0%，较上年同期减少1.83个百分点。由于公司及(jí)下属子(zi)公司购买原料及(jí)药品支付现金增加，公司期末经营性活动现金净流出逾20亿；同时(shí)，公司期末短期(qī)债务合计逾百亿，公司债务结构主要以短期债务为主，而白云山的(de)现金短债(zhài)比也较2023年(nián)末走弱。

　　对于上市公司白云山而言，下半年的业绩提升(shēng)摆(bǎi)在面前。

　　继续人(rén)事(shì)震荡(dàng)

　　据公司2023年报(bào)显示，被市场(chǎng)认为是“少壮派”的张春波47岁，为正高级经济师（科技型企(qǐ)业家(jiā)），拥有药师职称。他曾先后担任白云山和黄公司（即广州(zhōu)白云山和记黄埔中药有限公司）二(èr)片区副经理(lǐ)、销售(shòu)部经理助理、经营部常务副经理、销售部经理、营销副总监，中一药业（即广州白云山中(zhōng)一药业有限公司）副总经理、常(cháng)务副总经理、总经理、董事长(zhǎng)，奇(qí)星药业（即广州(zhōu)白云山奇星药业有限公(gōng)司）总经(jīng)理(lǐ)等职。

　　2015年1月至2021年8月，张(zhāng)春波担任白云山副总经(jīng)理；2019年6月28日起，任(rèn)白(bái)云(yún)山董事，且还担任广药集(jí)团党委委(wěi)员、副总(zǒng)经理以及中(zhōng)一药业(yè)与奇星药业党委书记、董事长等职务。2023年，张(zhāng)春波作为董事从白云山的控股股东中领取薪(xīn)酬约154万元。

　　而中(zhōng)一药业、奇星药业均是白云山大南药板块中的中华老字号药企，中一药(yào)业的主要产品是消渴丸、滋(zī)肾育胎丸和安宫(gōng)牛黄丸等，三个(gè)药品均是销售超亿的中(zhōng)药大品种，奇星药业则拥有华佗再造(zào)丸等(děng)药(yào)品。

　　李楚源(yuán)则于今年7月下旬向白(bái)云山(shān)董(dǒng)事会递交辞职报告，辞(cí)去公司董事(shì)长、执行(xíng)董事及董事会战略发展与投资委员会(huì)主任的(de)职务。月余后李楚源涉嫌严重违纪违法便被披露，目前正接受广东省(shěng)纪委监委纪律审(shěn)查(chá)和监察(chá)调查。

　　值得注意的是，李(lǐ)楚源执掌白云山十余年(nián)人事震荡背后，时隔三年白云山利润再走低，期间2022年8月，国(guó)家医保局(jú)对白云山旗下(xià)天心制药、白云(yún)山制药总(zǒng)厂等(děng)三(sān)家企业虚增原(yuán)料药价格、虚抬(tái)药价套取资金有关情况人事震荡背后，时隔三年白云山利润再走低进行了通报。

　　据该通报，自2017年至2021年5月(yuè)，天心制药等3家药企为规避(bì)“两票(piào)制”政策(cè)和监管，与下游50多家药品代理商相互串(chuàn)通，对(duì)注射用头孢硫脒等(děng)87种药品采取(qǔ)虚(xū)高价格采购原料药的方(fāng)式套(tào)现，并向下游药品代理商转移资金。所(suǒ)涉金额巨大，其中部分资金用于(yú)行(xíng)贿医务人员等。

　　套现的主要(yào)操作方式(shì)是药品生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)与药品代理商(shāng)签订协议，在原料药采购环节增加指定“经销(xiāo)商”，由后者按(àn)正(zhèng)常价格采购，提价数倍至(zhì)十数倍(bèi)再售给药(yào)品生(shēng)产企业。药品生产(chǎn)企业将(jiāng)原料药的虚高价格进一步传导至出厂和投标挂网价格。原料药“经销商”将低买高(gāo)卖原料药所获差价套现，转移(yí)至药(yào)品代理商，供其(qí)后续操(cāo)作。

　　2022年8月国家医保局相关(guān)通(tōng)报

　　资料来源：国(guó)家医保局官网

　　上半年增(zēng)收不增利

　　从业务上来看，白云山主营业务分为大南药板块、大健康板(bǎn)块、大商业板块和大医疗板块。大(dà)南(nán)药板块主要为医药制(zhì)造，拥(yōng)有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业(yè)、潘高寿药业等12家中华老字(zì)号(hào)药企，其中10家为百年老字号。大健康板(bǎn)块的主要产品则包括王老吉凉茶、刺柠吉系列、龟(guī)苓膏等。

　　近几年(nián)来，上市(shì)公司业绩增长放缓。2021年(nián)至2023年，白云山营收同比增速(sù)为11.90%、2.57%、6.68%，归母净利润的(de)同比增速为27.60%、6.63%和(hé)2.25%。而(ér)在2018年(nián)、2019年(nián)，公(gōng)司营收增速(sù)为“三(sān)位数”和“中双位数”。

　　据最新财报，2024年上(shàng)半年，白云(yún)山营收同比增长(zhǎng)2.68%至410.43亿元，归母净利润却下滑(huá)9.31%至25.50亿元。若从中(zhōng)报来看，上一次白云山业绩增速为 “负值”尚是2020年中报，彼(bǐ)时公司营收、归母净利润同比下滑逾8%、30%以上。

　　2024年上半年(nián)，公司大南药板块虽持续深耕开拓市场，推(tuī)进“1+4”营销整合，蛇(shé)胆川贝枇杷膏、蜜炼川贝枇(pí)杷膏(gāo)、风油精、小柴(chái)胡颗粒、注射用头孢呋辛钠、壮腰健肾丸(wán)、清开灵系列、养阴清肺合(hé)剂等产品的销售收入实现较快增长，但大南药板块营收仍录得同比下滑，降幅约为2%。大健康板块收入也有所下滑，降幅为7.24%。收入(rù)保持增长的板(bǎn)块为大商业，同比增长逾(yú)6%。

　　而本期白云(yún)山(shān)利润增速不及营收，主要是毛利率下行影响。分业务来看，大南药毛(máo)利(lì)率下行(xíng)至49.73%，大健康毛利率下行至(zhì)不到43%，大商(shāng)业则下行至6.39%，均同比减少了(le)1个百分点上下(xià)幅度。整(zhěng)体上，白云(yún)山销(xiāo)售(shòu)毛利(lì)率下行至19.0%，较上年同(tóng)期减少1.83个百分点。

　　现金流指标上，截至今年6月底，公司(sī)经营活动(dòng)产生的现金净流(liú)出逾20亿，而上年同(tóng)期为净流(liú)出7.41亿(yì)。公司(sī)解(jiě)释经营(yíng)性活动现金同比(bǐ)大降，主要是公司及下属(shǔ)子公司购买原料及药(yào)品(pǐn)所支付的现金增加。

　　2024年上半(bàn)年，白云山(shān)的应收账款周转(zhuǎn)天数、周转率虽同比改善，但存货周转天数约为60天，较上年同期拉长近四天，存货周转率也有所(suǒ)放慢(màn)。同时(shí)，截至6月末，公(gōng)司(sī)短期借(jiè)款、一年内到期的非流动负债合计逾百(bǎi)亿，长期借款为(wèi)32.55亿元，货币资金为162.25亿元，公司债务结构(gòu)主要以短期债务为(wèi)主，现金短(duǎn)债比也较上年末走(zǒu)弱、约为1.6。

　　2024年上半年及2023年上半年(nián)白(bái)云山主要会计数据（人民币千元）

　　数据来源：公司财报

　　制表：标(biāo)点财经、投资时间(jiān)网

　　来源：投资时报

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