平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普
首场辩论落，“哈里斯交易”起

平安(ān)证券
研(yán)究所策略(lüè)组   魏伟/周 畅

事项

北京时间2024 年9月 11日早间，哈(hā)里斯与特朗普在美国广播公司举行(xíng)的总统辩论(lùn)中展开首次对决(jué)，双方就移(yí)民、通胀、堕胎、医(yī)疗、外交等(děng)议题展开了(le)激烈(liè)辩论，整体表(biǎo)现(xiàn)上哈里斯更占(zhàn)据优势。根据Predictit网站实时 数据，辩论(lùn)结束后哈里斯支持率上涨3pct至56%，特朗普则下跌(diē)4pct至48%，预(yù)计短期内“哈里斯交(jiāo)易”或将成为海外市场主线之一。

为何此场辩论对海外市场来(lái)说这么重要？一则，从大(dà)选本身走(zǒu)势来看，在经历了8月初开启的哈里斯“蜜(mì)月期”后(hòu)，8月下旬开始，随(suí)着肯尼迪宣布支持特朗普(pǔ)等事件发(fā)生，特朗普支持率有所(suǒ)上(shàng)行，两者差(chà)距逐步缩小，从9月2日的相(xiāng)差1.9pct下行(xíng)至9月11日首场辩论前的1.1pct。对(duì)比(bǐ)前(qián)两届大选首场辩论前民 调表现来看（2016年首(shǒu)辩(biàn)前希(xī)拉(lā)里领先特朗普9.6pct、2020年首辩(biàn)前拜登领先特朗普7.1pct），本场首辩(biàn)前双方民
调差距(jù)仅1.1pct，指向选(xuǎn)情仍异(yì)常焦灼，本场表现将较大影响民众下一步投票(piào)倾向。二则(zé)，从市场(chǎng)表现来(lái)看，市场在7月枪击(jī)事件后一度开启“特朗普(pǔ)交(jiāo)易2.0”，而后在7月下旬结束，且尚(shàng)未开启过(guò)“哈里斯交(jiāo)易”，本场辩论结果(guǒ)将决定市场下一步是转(zhuǎn)向“特朗普交易”还是(shì)“哈里斯交易”。

双方政策主张有所不同？从辩论内容来看，双方博弈重点仍在于堕(duò)胎、移民、外交、能源等议题(tí)上，各自政策主张并无(wú)新增内容：1）税(shuì)收方面，特朗普主张(zhāng)继续大平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起(dà)规模减(jiǎn)税（将企业税从21%降至15%），甚至
将(jiāng)减税法案永久化(huà)，而 哈里斯 则主张对富人和大公司增加征税（企业税率从(cóng)21%提升至28%），并 批判特朗(lǎng)普减税政策实则为富人及大(dà)公司服务，最终将伤害(hài)中(zhōng)产阶级家庭(tíng)的利益；2）移民政策，特朗普更为严(yán)苛，强调非法移民(mín)正抢 夺美国人工(gōng)作机(jī)会，并带来毒品(pǐn)等社会安(ān)全(quán)问题；3）产业政策，哈里斯表态其并不禁止(zhǐ)水力压裂，但政(zhèng)府(fǔ)需投资各种(zhǒng)能源来(lái)减少对(duì)外国(guó)原油的依赖，并强调支持清洁(jié)能源的发展，包括美国制造的新能源汽车等，而特(tè)朗普则强调发展传统能 源，表态(tài)将提升(shēng)美国的原油和天然气产量，并控(kòng)制油价；4）堕胎政策，哈(hā)里斯反驳特朗(lǎng)普不赞成禁止堕胎是谎言，表态将恢复(fù)对罗诉(sù)韦德案（美(měi)国(guó)最高法(fǎ)院判决堕胎不违宪的案件）的(de)保护。5）对(duì)华政策方(fāng)面(miàn)，特朗普聚焦于关税政策，哈里斯则聚焦芯片等高科技的管制(zhì)。

中间选民(mín)是本场
辩论双方争夺的重点，辩论的核心(xīn)在于主观上谁表现更好，从该角度来看(kàn)，哈里斯表现更优，其向市场展示了具备执政能(néng)力(lì)、辩论能力，消除(chú)了市场此前的担忧。平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起>根据Survey USA的民调数据，从首次(cì)辩论前双(shuāng)方选民分布(bù)来看，尽管哈里斯民调支持率领先于特朗普，但其并未较大(dà)影响特朗普的核心选票，后者在男性、年轻、白人(rén)、中低学历、中等收 入(rù)、农(nóng)村等人群中具有(yǒu)稳定(dìng)的优势，哈里斯更多(duō)则是获得了来自民主党、中间选民人群的选(xuǎn)票。因此，对双(shuāng)方而言，本场(chǎng)辩论的核心更多在于如(rú)何抢夺/回中间选民的选票(piào)。而(ér)相较于重复此前已(yǐ)多次被反复宣(xuān)传的政策主张而言，单场辩论的主观表现或(huò)更能获得选民的青睐。而(ér)从此维度来(lái)看，哈里斯全场表现更优，其全程保持稳定语速，且避重(zhòng)就轻(qīng)地躲避了通胀、经济表现等不利议题，引导辩论
进入有利她的堕胎等议题，并向市场展(zhǎn)示了其具有执政(zhèng)能力，消除了此前市(shì)场对(duì)其的质疑，而特朗普表现较为被动，几次(cì)被哈里斯带入“陷阱”，且多次与主持人发生冲突，抢夺话筒。根据Predictit网站实时数据，辩论(lùn)结束后哈里斯支持率(lǜ)上涨3pct至56%，特(tè)朗普则(zé)下跌4pct至(zhì)48%，两者差距有所加大。、

短期内哈里斯(sī)民调支持率或保(bǎo)持领先优势，但(dàn)选情仍将(jiāng)较为焦灼，关注(zhù)摇摆州和国会两院的选举情况。短期内哈里斯或因本场较为优秀的表现而保持民调领先优势，但目前距大选日仍有近2个月时间，中间仍或(huò)有2场总(zǒng)统候(hòu)选人辩论+1场 副总(zǒng)统候选人辩论，大选走势仍(réng)有较大不确定性。且如(rú)前述(shù)，目(mù)前中间选民为争夺焦点，如何持续获得中间选(xuǎn)民支持还(hái)有待于哈里斯(sī)在(zài)后续辩论中的表现。同时，摇摆(bǎi)州及国(guó)会两会选举情(qíng)况亦需重(zhòng)点关注：1）根据RealClearPolitics数(shù)据
，截至(zhì)9月11日(rì)，哈里(lǐ)斯与特朗(lǎng)普在摇摆(bǎi)州打平，7个摇摆州中哈里斯、特朗普各占据三个州(zhōu)（哈里斯占据密歇根州、内(nèi)华达(dá)州(zhōu)、威斯(sī)康星州，特朗普占据亚利桑那州、佐治亚州、北卡(kǎ)罗来(lái)纳(nà)州），而在宾夕法尼亚州两者打平。2）国会选(xuǎn)举方面，根据270 To Win 数(shù)据，截至9月11日，众议院(yuàn)中共(gòng)和党略领先（共和党占 208 席VS民主党占 206 席(xí)），参(cān)议院中共和(hé)党(dǎng)亦领(lǐng)先(xiān)（共和党占 50 席(xí)VS民主党占 48 席），意味着市场对共和党获得两院双赢的预期概率更
大。 

 “哈里斯交易”的开启与否(fǒu)与其持续性(xìng)来源于市场对其获胜概率及政(zhèng)策落地概(gài)率的预期，短期内(nèi)哈里斯民(mín)调(diào)优(yōu)势保持领(lǐng)先，海外市场或
将开启(qǐ)“哈里斯(sī)交易”：

−美股方面，因其增税政策，实(shí)则不利好(hǎo)美(měi)股盈利，但对新能源等部分板块或将有所明显利好。哈里(lǐ)斯增税政(zhèng)策实(shí)则将压制美股盈利，相较于特朗普减税政策(cè)提振美股盈利，“哈里斯(sī)交(jiāo)易(yì)”整体并不利好美股(gǔ)，但对部分板块或将有所利(lì)好，如其政策主张支持的新能源等板块及其竞选资金来源大头的传媒、科技板块，而对传统能源、医药(yào)（因(yīn)哈里斯推(tuī)崇全(quán)民医保和降低药价(jià)）等板(bǎn)块则 不利程(chéng)度将更明显。

−美(měi)债方面，哈里斯抗通(tōng)胀政策更为全面，相较于(yú)特朗普政策下赤字扩大(dà)+高通胀的影响带来的(de)长端美债(zhài)利率走高，哈(hā)里斯政策整体对长端美债利率(lǜ)的影响(xiǎng)或更小(xiǎo)，短 期 更多受降息(xī)的影响。如我们在(zài)《“特朗普交(jiāo)易”VS“哈(hā)里斯交易”，从经(jīng)济政策(cè)解构各自交易趋势（上篇）》讨论的，虽然特朗普致力(lì)于
打击高通胀，但其抗通胀政策落脚点局限于控制油(yóu)价(jià)、减少联邦政府非必要开支上(shàng)，而但其扩大财政赤字、偏好货(huò)币政策宽松等政策主张(zhāng)在(zài)一定程度上存在再(zài)度(dù)推高通(tōng)胀的可能，受此影响，长端美(měi)债利率(lǜ)则(zé)更多可能将维持(chí)走高。相 比较而言，哈里斯 抗(kàng)通胀政策则更为全面
，主要在于通过削减民众生活成本(běn)来抗击通胀，包括推(tuī)行平价医疗、禁止企业哄抬食品价格、减免学生贷款等。因此，哈里
斯政策下，通胀或更为可控，对美债利率影响将更小，短期内(nèi)美债利率走势(shì)或更受美联储(chǔ)后(hòu)续降息幅度的影 响。

−美元方面，相较于“特朗普(pǔ)交(jiāo)易”带来的强美(měi)元趋势，“哈里斯交易”下美元(yuán)表现或更为温和，甚(shèn)至小(xiǎo)幅下行，但也并不具备大(dà)幅走弱(ruò)的(de)基础。平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起-style="font-L">从金(jīn)融学常理来看，特朗(lǎng)普(pǔ)MAGA主义与(yǔ)弱美元实则存在一(yī)定矛盾，且在其财政政策、货币政策双向宽松的政策倾向下，美国基本面有一定支撑，叠加通胀或再(zài)度推高、贸(mào)易
战更倾向(xiàng)于支撑(chēng)美元，因(yīn)此，“特朗普交易”下美元更多呈(chéng)现偏强运行。而哈里(lǐ)斯政策对通胀(zhàng)、贸易战等的刺激相对较低，美元(yuán)更多或(huò)温和表现，甚至小幅下行(xíng)，但鉴于(yú)本轮美国经济基本面仍有一定韧性，美元并不具备大幅走弱的基础。

−黄金方面，相较于“特朗普交易”下高通胀和地缘风险的对冲(chōng)诉求走高带来的黄金价格(gé)上行(xíng)，“哈里斯交(jiāo)易”下黄(huáng)金(jīn)价格表(biǎo)现或更为中(zhōng)性，更多还是受降息(xī)影响。

风险提示：1）美(měi)国大选出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)；2）海外经济衰退风(fēng)险变化超预期；3）海外货币政策变化超
预(yù)期；4）国际地缘形势变化超(chāo)预期；5）市场金融风险加剧。 

风险提示(shì)：

1）美国大选出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)；

2）海外经济衰退风险变化超预期；

3）海外(wài)货币政策变化超预期；

4）国(guó)际地缘形势变化超(chāo)预期；

5）市场(chǎng)金融风险加剧。

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