长城基金：维持哑
铃型策略，等待市场变化

　　市场热点：

　　8月债市赎(shú)回扰动调整后，市场走(zǒu)势出现一些(xiē)分歧，主要表现在利率和信用行情分化，利率品(pǐn)种内部短端(duān)表现相较长端更(gèng)为强势，存单(dān)与1Y国债利差大幅走阔。一(yī)方面(miàn)债市调整后，投资者(zhě)偏好出现变化；另(lìng)一方面央行操(cāo)作也持续(xù)影(yǐng)响市场判断。

　　信(xìn)用表(biǎo)现偏弱，主要原因在于：

　　一是进入四季度投资者对流动性诉求(qiú)边(biān)际提升。临近四季度，机构在流(liú)动性管理方面的要求进一步提(tí)升，在考虑投(tóu)资收益的同时可能还(hái)需要增加账户的灵活(huó)性，因而更偏好流动性更好的资产(chǎn)。

　　二是中期投资(zī)者对金融监管持观望态度。9月11日，交(jiāo)易商(shāng)协会约谈投顾业务规模较大的(de)主要证券公司，督促其投顾业务规范经营。近
期交易商协会多次出(chū)手惩治债券市场利益输送(sòng)等违规行为，后续业务监管趋严或是(shì)大趋势，部分(fēn)投资者为防范年末监管冲击，或提前信用换仓利率。

　　三是信用(yòng)利差中的流(liú)动性溢价仍在重新定价(jià)。年初以来债券市场资产荒行(xíng)情极致演绎，高息资产受追捧，叠加
化(huà)债政策(cè)加持，信用利差快速收敛，主要是(shì)市(shì)场对于信用风险的定价非常(cháng)乐观。但考
虑到信用利(lì)差既包含信用溢价，也包含流动性溢价(jià)，目前信用品种(zhǒng)利差或不足以反应流动(dòng)性溢价，市(shì)场整体正在经历定价纠偏的过程。

　　市场(chǎng)观点：

　　8月金融数据、经(jīng)济数据表现均偏弱，对应全年增长目标下(xià)，储备政策加码的概率较高，货(huò)币宽松的交易已(yǐ)经(jīng)在兑现。

　　具体操作上，在收益率曲线陡峭(qiào)化程度可能难以进一步加深的情(qíng)况下，依(yī)然建议维持哑铃型策略，等待市场变化。近期大行集中买入短债后，10-1Y期限利差走扩(kuò)，市场交易行情演绎顺畅。结合曲线(xiàn)凸性(xìng)来看，10Y品种(zhǒng)依(yī)旧值得关注，在保持一定仓位的同时可以增加账户灵活性。

　　1．资金面：

　　上周央行公开市场(chǎng)有2102亿元逆回购(gòu)到(dào)期(qī)，同时进行了8445亿元逆回购操作，全周净投(tóu)放6743亿元。尽管上周央(yāng)行在公开市场投放(fàng)力度(dù)不低(dī)，但受市场因素及借钱调休等影响，全周资金面整体呈(chéng)现紧平衡，隔夜维持在(zài)1.95%~2%附近，跨节维持在1.95%附近。

长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化　　银行(xíng)间质押式(shì)回购加权(quán)利率（%）

　　2．现券市场：

　　（一）同业存单(dān)：上周(zhōu)AAA等级存单(dān)收益率以(yǐ)下(xià)行为主。（1）上周AAA等级(jí)各期限(xiàn)存单二级(jí)收益率以下行为主。具体来看，1M品种较前一周(zhōu)上行1BP，3M品种较(jiào)前一周下行1BP，6M品种较前(qián)一(yī)周下行3BP，9M和1Y品种较前一周下行4BP。（2）期限利
差而言(yán)，AAA等(děng)级1Y-3M期限利差较前一周小幅收窄，由9.00BP下行至6.48BP。

　　同业存(cún)单收益率走势（%）

　　（二）利(lì)率债：上(shàng)周各(gè)关键期限利率债收益率(lǜ)呈现全(quán)面下(xià)行(xíng)的走势，长端下行幅(fú)度大于短端，7年国债下破1.95%关口，10年国债下破2.05%关口，30年国债下行幅度最大，下破2.20%关口，收益率曲线走平坦化。

　　10年期利率债收益率走势(shì)（%）

　　（三(sān)）信用债：信用(yòng)债市场延续修复，收益率整体下行，但(dàn)表(biǎo)现弱于利率债，因而利差多(duō)数被动走阔。整体而言，短久期品种表现相对弱于中(zhōng)长久期， 低评级(jí)品种(zhǒng)表现不(bù)及中高
评级，除3年期(qī)和10年期部分券种收益率小幅上升，其他券种收益(yì)率均下行，其中AAA级
表(biǎo)现较好，5年(nián)期和10年期AAA级券(quàn)种(zhǒng)分别(bié)下行3.8BP和4.9BP。

　　信用债收益率走势（%）

　　3．可转债(zhài)：

　　转债市场上周连续五日下跌(diē)，全周跌1.74%。成交热情方面，转债成(chéng)交量在(zài)三百亿到四 百亿小 幅震荡、中(zhōng)枢小幅下移。全周日均交易额360.19亿(yì)元，相对前一周缩量7.97%元。截至9月13日，全市(shì)场转股溢价(jià)率(lǜ)均值75.34%，环比变动0.37个百分(fēn)点；纯债溢价率均
值(zhí)5.12%，环比变动-2.49个百分点(diǎn)；纯债(zhài)到期收益率(lǜ)均值2.11%，环比变(biàn)动0.81个百(bǎi)分点。

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责任编(biān)辑(jí)：石秀珍 SF183

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